OB視訊2021 年通信行業指數微漲，PE 處于 4G 建設初期水平，持續低估。2021 年年初至今通信行業指數漲幅為 2.48%，居全行業 14/28 名，居行業中游；PE 方面，通信行業 PE 自 2020 年下半年開始持續走低，目前估值水平同 4G 建設初期水平相似，預計隨著 5G 信號普及度持續提升，5G 應用場景不斷拓展，行業逐步由運營商資本開支主導轉為需求主導，通信行業 PE 水平有望起底回升。

　　2021 年 Q3 基金公司持股通信市值占比低于通信行業在全部 A 股市值占比，較 4G巔峰比，未來倉位提升空間明顯。2021年Q3基金公司持倉通信持續走低，為0.81%，環比 2021 年 Q2 的 0.96%略有下降，較通信在全部 A 股市值占比 1.66%低額配置0.85pct。

　　回顧 4G 巔峰時期+1.71%的超額配置，基金公司投資通信行業仍有較大上升空間。我國三大運營商網絡建設速度和規模超預期，5G 基站共建共享初見成效。隨著中國移動和中國廣電共建共享 700MHz 5G 基站啟動集采，5G 應用端發展步伐加快，5G應用將更快落地，使得通信行業底部反轉確定性提升。

　　2021 年 11 月 21 日，工信部正式印發《“十四五”信息通信行業發展規劃》，明確到2025 年，對通信行業總體規模、基礎設施建設、綠色節能、應用普及、發展創新、普惠共享的要求?！锻ㄖ分忻鞔_提出，到 2025 年，信息通信行業整體規模進一步壯大，發展質量顯著提升，基本建成高速泛在、集成互聯、智能綠色、安全可靠的新型數字基礎設施，創新能力大幅增強，新興業態蓬勃發展，賦能經濟社會數字化轉型升級的能力全面提升，成為建設制造強國、網絡強國、數字中國的堅強柱石。

　　我們認為該《通知》，結合此前工信部聯合九部委聯合出臺的《5G 應用“揚帆”行動計劃（2021-2023 年）》，可以預測我國 5G 基礎設施建設將持續加碼，舉例來看，5G 揚帆計劃中規定每萬人擁有 5G 基站數量 18 個，2020 年為 5 個，可以推斷出到2023 年，5G 基站數量將是 2020 年的 3.6 倍，即接近 260 萬個，結合 2021 年 11月 5G 基站數量 115 萬座，可以得出 2022-2023 年至少將新建 144 萬座 5G 基站，年基站數量超過 70 萬站，使得我國 5G 普及速度預計將在基礎上保持快速提升。

　　信息通信行業促共同富裕，共同富裕網絡先行。信息通信行業需要統籌數字化建設與共同富裕，通過共同富裕的行業頂層設計，形成多方共謀共建共享共同富裕的長效機制。通過政策倡導共同富裕的理念，提升政府推進共同富裕的效能，發揮信息通信行業企業推進共同富裕的價值，激發個體借助數字化推進共同富裕的動力。

　　2020-2021 年 5G 建設力度加大：三大運營商 2020-2021 年對 5G 資本開支持續加碼，合計 3603.5 億元，占 5G 總投資額 89.76%，其中中國移動 2020-2021 年 5G資本開支占中國移動 2019-2021 年資本開支額的 89.85%，中國電信占比 89.52%，中國聯通占比 89.73%，代表我國 2020-2021 年 5G 資本開支持續加碼，建設力度加大。根據《“十四五”信息通信行業發展規劃》及《5G 應用“揚帆”行動計劃（2021-2023 年）》，預計 2022-2023 年 5G 資本開支將持續穩中有升，新增 5G 基站數量（預計 70 萬站）或將超過 2021 年增量，持續賦能 5G 建設。

　　中國電信：2020-2021 年資本開支均超過 390 億元，占資本支出總比例 45%以上；

　　中國聯通：5G 資本開支持續增長，2020-2021 年占資本開支比例超 50%，5G 建設持續加碼。

　　受益于我國運營商 5G 資本開支持續加碼，我國 5G 基站數量、用戶數量及覆蓋面積全球居首，是全球規模最大、技術最先進的 5G 獨立組網網絡。根據 GSMA 協會 2021年 11 月數據，5G 在全球客戶群眾占比預計在 6%左右，集中于中國、韓國、日本、美國和一些歐洲國家；其中基站建設數量方面，截至 2021 年 11 月，我國已建成 5G 基站超過 115 萬個，占全球 70%以上，所有地級市城區、超過 97%的縣城城區和 40%的鄉鎮鎮區實現 5G 網絡覆蓋。5G 終端用戶達到 4.5 億戶，占全球 80%以上。

　　我國運營商 5G 用戶數持續增長，至 2021 年 9 月中國移動、中國聯通及中國電信用戶數首超 6 億戶達 6.24 億戶，2021 年 6 月至 2021 年 10 月我國三大運營商 5G 用戶總數單月增長均持續超過 4000 萬戶。

　　不同于 2G/3G/4G 時代“跟隨者”角色，5G 時代我國變為“引領者”。由于處于“追趕者”的角色，我國的 2/3/4G 網絡建設周期較短；經歷了“2G 跟隨”、“3G 突破”到“4G 同步”后，我國的 5G 已經全球領先。由于 5G 應用場景的多樣化及下游產業應用進度不同，5G 投資相比 3/4G 會是一個更為長期的過程；參照國外 3/4G 周期，如歐洲 2003-2009 年、美國 2004-2010 年等生命周期為 7-8 年，預估我國 5G的規模建設將一直持續到 2030 年 6G 商用的到來，5G 投資可以簡單分為兩個階段：

　?。?）2019-2025 年是運營商以滿足消費者為主的 2C 端網絡建設的主要階段，5G 將形成覆蓋全國的大覆蓋、高容量深穿透網絡;

　?。?）2025 年之后，5G 在垂直行業的應用成為網絡建設的主推動力，2B 端網絡的部署將引領投資的方向，同時小基站熱點擴容將長期持續，建設模式將呈現多元化的狀態。

　　總投資方面，根據前瞻產業研究院數據，預計我國運營商 5G 總投資有望超過 1.8 萬億元，相較于 4G 時代增長超過 60%。投資節奏方面，5G 時期投資規模較為平穩，由于行業技術、產品功能的持續升級，應用場景的增長，2024 年以后投資規模預計仍然將維持在相對較高水平。

　　2021 年 7 月 13 日，工業和信息化部等十部門聯合印發《5G 應用“揚帆”行動計劃（2021-2023 年）》，目標深入推進 5G 賦能千行百業，促進形成“需求牽引供給，供給創造需求”的高水平發展模式，對 5G 發展進行量化規定。提出到 2023 年，5G 個人用戶普及率超過 40%，5G 網絡接入流量占比超過 50%，5G 物聯網終端用戶數年均增長率超過 200%。

　　指標分析方面，按照我國目前 14 億人口計算，實現 5G 用戶普及率 40%，需有“5G網絡客戶”5.6 億戶，3 年平均每年需增長“5G 網絡客戶”1.4 億戶以上。要求到2023 年每萬人均擁有 18 個 5G 基站，按照 14 億人口計算大概 252 萬基站，5G 基站的建設將從“適度超前布局”向“提高覆蓋+需求拉動”轉變；同時也要求 5G 在大型工業企業滲透率方面要求達到 35%，完善 5G 在工業領域端的滲透布局，5G 應用方興未艾，蓄勢待發。

　　全球云服務商資本開支持續加碼 5G 時代數字化底座。資本開支角度，2019 年進入5G 時代以來，海外主流云服務商臉書（Meta）、谷歌（Alphabet）、亞馬遜及微軟資本開支均處于高位，我國主流云服務商阿里巴巴、百度及騰訊資本開支亦從 2016 年開始持續增長，同時由于新冠疫情催化，全球企業上云需求被動加速，遠程辦公、5G+行業應用等新興概念使得全球云服務商資本開支持續維持高位。

　　我們認為云服務商加碼數據中心及云計算能力建設，本質上可以歸結為 5G 三大特性對數據流量的不斷催化，由兩部分構成：

　?。?）來自于目前現有的 5G 行業需求及 4G 相關 ToB/ToC 端需求帶來的數據流量增長：隨著 4G 時代短視頻不斷興起，以及行業應用端的實時監控等新興應用不斷興起，數據流量維持較高增速，使得數據量持續增長，IDC 需求量逐步提升；

　?。?）來自于未來確定性的 5G 行業應用端需求帶來的數據流量增長：隨著 5G 普及度逐步提升，5G 相關應用如車聯網、物聯網、元宇宙等落地可能性亦隨之增加，根據數據中心運維管理相關數據顯示，預計到 2025 年每年將產生超過 175ZB 的數據，即不論未來 5G 應用形態如何演變，數據流量增長具備較強的確定性，致使國內外云服務商相關資本開支持續維持高位。

　　IDC 行業規模方面，我國增速全球領先。根據華經產業研究院及 IDC 圈數據，2020年全球 IDC 行業市場規模約為 914 億美元，我國 IDC 行業規模約 1958 億美元；增速方面，預計未來 3 年全球 IDC 行業規模 CAGR 為 18.88%，我國 IDC 行業規模CAGR 達 33.98%，高于全球增速。

　　我國數據中心市場規模預計將持續增長，預計 2022 年規模將突破 3000 億。根據 36氪數據，2014 年我國數據中心市場規模僅為 372 億元，到 2020 年增至 1958 億元，年復合增長率達到 31.8%，預計 2021 年我國數據中心市場規模達到 2486 億元。未來，隨著新基建政策的逐漸落地、互聯網及云計算大客戶需求的不斷擴張，數據中心行業將實現高速增長，預計到 2025 年，我國數據中心市場規模達到 5952 億元，發展前景廣闊。

　　公有云市場份額預計將持續提升。根據 IDC《中國公有云服務市場（2020 年）跟蹤》數據顯示，預計到 2024 年，我國公有云服務市場的全球占比將從 2020 年的 6.5%提升為10.5%以上；私有云方面，預計到 2025 年規模將達到 2600 億元，CAGR 超過 20%。

　　我國超大型數據中心占比居全球次席。據 Synergy Research Group 數據顯示，截至 2021Q3，由大型供應商運營的大型數據中心數量已增至 700 家，以 IT 負載衡量，美國占這些數據中心容量的 49%，中國是繼美國之后對超大型數據中心容量貢獻第二大的國家，占總量的 15%。其余的產能分布在亞太地區(13%)、EMEA 地區(19%)和加拿大/拉丁美洲(4%)。拆分來看，我國中小企業上云意愿較高，2020 年我國大數據產業規模達 718.7 億元（+16%），其中中小企業上云意愿較高，我國中小企業上云意愿合計占比超過 80%。

　　大數據市場方面，我國一線及超一線地區數據流量占比較高，供需錯配仍然明顯存在。我國大數據市場呈現頭部集中趨勢，我國一線及超一線地區（北京、上海、廣東）占比約為 69%，數據中心機架方面，根據前瞻產業研究院數據，2018-2019 年上海及周邊江蘇、浙江等地區機架數量規模穩居全國第一，2019 年為 81.1 萬架；其次為北京及周邊地區(67.2 萬架)；廣深及周邊地區數據中心機架數量排名第三，2019 年為 48.9 萬架，整體分布同大數據市場流量分布相似。同時，根據前瞻產業研究院數據，由于核心地區 PUE 嚴格管控、相關指標釋放較少，我國一線城市仍存在較大供給缺口，預計該種現象在 2022 年仍將持續存在，具備區位、資金和拿地優勢的企業有望持續受益。

　　我國數據中心市場份額主要以三大運營商為主，占比超過 60%，民營 IDC 持續發展。根據中國信通院數據顯示，我國 IDC 市場份額中，三大運營商占比超過 60%，中國電信、中國聯通、中國移動的市場份額占比位列前三，分別為 30.6%、19.1%和 12.6%；其次是屬于第三方 IDC 服務商的萬國數據和世紀互聯。

　　數據中心屬于重資產行業，資產負債率相對較高。資產負債率方面，IDC 整體資產負債率處于 40%以上（光環新網因為具有 AWS 云服務，故資產負債率相對較低），大部分維持在 50%以上，同時 IDC 公司雖然具備規模效應，但其拿地能力具備更大重要性。

　　數據中心 EV/EBITDA 倍數仍有提升空間。由于數據中心是重資產行業，具備高投入、高建設周期特性，故比較不同 IDC 廠商的 EV/EBITDA 倍數可以得出，我國目前主要廠商 EV/EBITDA 倍數約為 15-30 之間，寶信軟件（44.42，2021-12-2 數據）較海外主要 IDC 廠商 Equinix、Cyrusone 等公司，處于其 2019 年左右水平，仍有一定的上升空間。

　　經營業績方面，全球數據中心行業營收及歸母凈利潤持續向好，單機柜營收增長具備較大空間：

　　營收方面，2018 年至今全球 IDC 企業營收及歸母凈利潤皆有較大增長，我國數據中心相關企業增速較快；

　　利潤率方面，我國主要 IDC 廠商毛利率在 2018 年后企穩回升，維持在 20%以上水平且逐年提升；相關 IDC 廠商凈利率同毛利率同向變動，2018 年后幾乎皆有較大改善；

　　光通信賦能千行百業，F5G 同 5G 協同所帶來的數據傳輸速度及低時延造就較多新興應用場景，主要集中在 2C 端如超清視頻、AR/VR、云游戲、直播等場景；2B/G 端如智能制造、智能電網、智慧礦山、智慧醫療等；企業上云、智慧政務等場景。

　　光通信產業鏈可以分為上、中、下游，根據賽迪顧問數據，預計 2022 年光纖光纜仍舊是光通信產業鏈中價值量最高的一環；網絡運營服務及光網絡設備緊隨其后。產業鏈利潤率方面看，光纖光纜、網絡運維等價值量雖然較大，但整體利潤率較低；行業主要利潤集中于光芯片等科技含量較高的環節中。目前，我國光芯片廠商相對較少，相關國產企業主要集中于光模塊中。

　　工業和信息化部與 2021 年 4 月發布《“雙千兆”網絡協同發展行動計劃(2021-2023年)》，目標用三年時間，基本建成全面覆蓋城市地區和有條件鄉鎮的“雙千兆”網絡基礎設施，實現固定和移動網絡普遍具備“千兆到戶”能力。該計劃提出，到 2021年底，千兆光纖網絡具備覆蓋 2 億戶家庭的能力，千兆寬帶用戶突破 1000 萬戶。5G網絡基本實現縣級以上區域、部分重點鄉鎮覆蓋，新增 5G 基站超過 60 萬個。建成20 個以上千兆城市；到 2023 年底，千兆光纖網絡具備覆蓋 4 億戶家庭的能力，千兆寬帶用戶突破 3000 萬戶。5G 網絡基本實現鄉鎮級以上區域和重點行政村覆蓋。建成 100 個千兆城市，打造 100 個千兆行業虛擬專網標桿工程。（報告來源：未來智庫）

　　光模塊主要應用場景以數通市場和電信市場為主，其中數通市場占比較大，包括三個場景：

　?。?）數據中心內部交換機之間、服務器與交換機間的互聯，目前主要以 10G 和 25G光模塊為主，逐漸向 50G 和 100G 升級。

　?。?）數據中心不同機房間的互聯，目前以 40G 和 100G 光模塊為主，逐漸向 400G升級；

　?。?）多個數據中心之間的互聯，目前以 40G 和 100G 光模塊為主，逐漸向 400G、800G 升級。

　　我國光模塊廠商市占率較高，高速率光模塊出貨量預計將提升。根據 Yole 數據，2020年我國光模塊廠商全球市占率約為 40%，其中上市公司中以中際旭創（電信為主）、光迅科技（數通為主）及新易盛（電信+數通市場）份額居前列；根據 Lightcounting數據，預計 2021 年后，100G 光模塊雖然仍是需求的主流型號，但隨著海外云廠商資本開支的不斷提升，200G/400G/800G 硅光模塊預計將持續進行行業迭代，高速率光模塊出貨量或將大幅提升。

　　光模塊屬于技術更新品種，具備研發、管理優勢，搶占行業先機的企業有望優先收益。以我國光模塊企業利潤率來看，相關企業毛利率維持較低位置，其主因為光模塊行業迭代速度較快，需要持續研發并投入人力資源以搶占行業替換的第一波浪潮，從而實現利潤最大化，隨著高毛利高速率光模塊的不斷推進，具備相關優勢的企業有望優先受益。

　　布網廣度初步達成，應用端持續探索，2022 年 5G 應用有望步入快速發展期。同 4G及此前通信代際特性不同，5G 具備低時延（uRLLC）、大帶寬（eMBB）、廣連接（mMTC）三大特征，衍生出同 5G 特性相關的行業級應用，相對應的數據體量持續擴大。5G 主要應用將集中于云 VR/AR、車聯網、智能制造、智慧能源等場景中，我們認為隨著 2021 年我國布網廣覆蓋目標初步達成，疊加5G 行業應用探索不斷深入，5G 相關行業應用有望在 2022 年步入真正意義上的快速發展期，帶動 5G 逐步從“政策推動”轉向“需求推動”。

　　應用場景方面，大數據、物聯網、云基礎設施以及人工智能目前應用較廣，AR/VR、區塊鏈、新一代技術等蓬勃發展。根據 IDC 中國數據，2021 年亞太地區大數據分析仍是主要應用，物聯網、云基礎設施建設等亦較為火熱；根據華為商業咨詢數據，我國目前大數據行業主要應用以金融為主，占比約為 30%，醫療健康（14%）及政務（13%）亦超過 10%。我們認為隨著我國 5G 發展不斷加碼，以 AR/VR、區塊鏈技術、元宇宙為代表的“5G 獨有應用”將會在目前已經如火如荼的大數據分析、物聯網行業應用基礎上，使得數據量邁向下一個量級。

　　3.1.1 車聯網：5G 賦能車聯網行業變革，千億空間市場高速發展正當時

　　5G 具備不可或缺性 5G+車聯網或將引領傳統車企變革。車聯網可以分為自動駕駛、編隊行駛及遠控駕駛三類，皆需要實時、移動性及 QoS 保障，以及安全、可靠、低延遲和高帶寬的連接，隨著 5G 時代到來，車聯網該種需求有望被滿足，從而實現快速普及。

　　商業模式方面，根據華為商業咨詢，全面的無線連接可以將諸如導航系統等附加服務集成到車輛中，以支持車輛控制系統與云端系統之間頻繁的信息交換，減少人為干預，從而進入車聯網時代，端到端價值鏈由部件服務商到服務提供商交互傳導，5G 在其中主要影響連接，即 V2X/遠程信息處理，基礎設施/設備銷售以及增值服務，國內主要廠商—中國電信、中國移動、中國聯通三大運營商為主，國外則以沃達豐、NTT、AT&T 等為主；運營商在車聯網中的商業模式可以分為 B2B 及 B2C 兩種，首先自建基礎設施如網絡、云平臺、數據中心等，然后逐步向上傳導，利用自身網絡優勢，在各個環節進行增值服務并收取相關費用。

　　2020-2025 年我國車聯網行業 CAGR 超 30%。根據中國互聯網協會數據，2020 年我國智能網聯汽車已經達到 303.2 萬輛，同增 107%，滲透率保持在 15%，且 2020年車聯網標準體系即已基本完備。根據億歐智庫數據，我國 2021 年車聯網市場規模達 2126 億元（+29.87%），2022 年預計將超過 2700 億元，同增超過 30%；遠期方面，預計 2021-2026 年車聯網市場 CAGR 有望達到 30.36%，用戶滲透率方面，2020年，中國車聯網行業滲透率已達 48.8%，超過全球車聯網行業滲透率，車聯網用戶規模約為 13713 萬輛。預計 2025 年中國車聯網行業滲透率將超過 75%，用戶規模將超過 3.8 億輛，車聯網行業景氣度持續較高。

　　我國目前處于 5G+車聯網的初步發展階段，發展側重于確定發展策略、管理體系等。根據國家智能網聯汽車創新中心發布的《智能網聯汽車技術路線》中對我國車聯網發展階段的劃分，目前我國車聯網處于 5G 發展期階段，頂層目標為確立發展戰略、管理體系及法規；預計到 2030-2035 年，高度自動駕駛車輛進入社會，HA、FA級別智能網聯汽車具備同其它交通參與者的網聯協同決策和控制能力。

　　政策加持，車聯網發展高景氣。2021 年 11 月 21 日，工信部正式發布《“十四五”信息通信行業發展規劃》，其中提出到 2025 年，信息通信行業整體規模進一步壯大，其中，重點高速公路、城市道路實現蜂窩車聯網（C-V2X）規模覆蓋。

　　車聯網可以分為車側和路側兩部分，其中根據前瞻產業研究院，車聯網產業鏈可以分為路段產業鏈和車端產業鏈兩部分，其中路段產業鏈的上、中、下游分別為通信設備核心元器件研發制造企業、終端設備制造企業和車聯網運營服務企業，行業代表企業有?？低?、大唐電信、華工科技、中國移動、騰訊、高德等;車段產業鏈的上、中、下游分別為核心元器件和設備研發制造企業、整車制造企業和車聯網運營服務企業，行業代表企業有四維圖新、高新興、金溢科技、吉利、中國信通院等。目前國內車聯網產業鏈布局相對完備。

　　我國物聯網連接數增速較高。連接數方面，根據艾瑞咨詢及華經產業研究院數據，預計 2021 年全球連接數有望達到 147 億，我國連接數有望達 88 億，至 2025 年全球連接數有望達到 246 億，我國連接數有望達到 156 億，增速方面，全球連接數 2021-2025 年 CAGR 約為 13.74%，低于我國（15.39%）增速。預計 2022 年我國物聯網連接數增速將達到 20.45%。

　　我國物聯網行業規模持續拓展。行業規模方面，根據華經產業研究院數據，至 2022年我國物聯網行業產業規模有望突破 2 萬億元，達到 2.13 萬億元（+15.14%），形成持續擴張態勢。

　　我國物聯網行業應用主要集中于 2C 端，全球物聯網行業主要以 2B 為主。物聯網行業分布方面，根據信通院及 IoT Analytics 數據，我國物聯網行業主要集中于智慧家居及車聯網方面，而全球物聯網應用行業主要集中于制造業/工業/智慧能源等領域，我國同世界物聯網行業分布具備一定差異性。

　　我國物聯網重心有望將逐步向產業物聯網遷移。根據 GSMA Intellegnece 預測，產業物聯網連接數預計將在 2024 年超過消費物聯網連接數，根據中國信通院數據，我國物聯網結構亦將從 2019 年的各占一半份額逐步向產業物聯網過渡，主因可能為消費物聯網 4G 后期已經由小部分釋放，因為 5G 信號廣覆蓋，產業物聯網需求對應提升，使得產業物聯網規模持續拓展，預計隨著產業物聯網發展逐步向好，云通信基礎設施的建設不斷完備，消費物聯網持續增長可期。

　　我國 5G+工業物聯網項目數量持續攀升。根據工信部 11 月數據，截至 2021 年 8 月底，我國具有一定行業和區域影響力的工業互聯網平臺超過 100 家，連接工業設備總數達到 7600 萬臺(套)，全國在建“5G 工業互聯網”項目超過 1800 個。5G+工業物聯網超過 1800 個。根據中國信通院數據，5G+工業互聯網將推動硬件直接銷售收入達到 15 億元，解決方案規模 1100 億元。

　　三大運營商物聯網用戶規模持續高增。根據工信部數據，截至 2021 年 10 月末，三家基礎電信企業（中國移動、中國聯通、中國電信）發展蜂窩物聯網終端用戶 13.85億戶，比上年末凈增 2.5 億戶，其中應用于智慧公共事業、智能制造、智慧交通的終端用戶占比分別達 22.3%、17.6%、16.7%。IPTV（網絡電視）總用戶數達 3.43 億戶，比 2020 年末凈增 2825 萬戶。

　　NB-IoT/LTE 模組出貨量持續走高，具備渠道及技術企業有望優先收益。車/物聯網中通信模組具備網絡連接、設備連接等不可或缺的作用，為必需品之一，可替代性較低；同時相關通信模組具備一部分技術及市場壁壘，相關企業具備銷售費用及銷售費用占比較高、利潤率相對維持平緩等特點；由于全球 2G/3G 退網行動不斷推進，價格較高的 LTE/NB-IoT 相關通信模組需求高企，具備渠道優勢及技術優勢的相關企業優先受益。

　　廠商集中度有望提升，利潤率具備較大提振空間。營收方面，我國主要廠商移遠通信、廣和通營收持續增長，2019 年，移遠通信超過 SierraWireless 成為全球物聯網通信模組行業龍頭企業；廣和通通過 2020 年收購 SierraWireless 進軍車聯網，份額逐步提升。利潤率方面，我國主要廠商毛利率相對較低，預計隨著通信模組高端化持續推進，疊加車聯網放量，我國通信模組廠商利潤率將有較大提升空間。

　　我國通信模組廠商海外占比逐步提升，PE 處于低點。營收結構方面，我國主要模組廠商高毛利海外業務占比較高，2020 年移遠通信海外業務占比 38.21%，廣和通海外業務占比 66.74%，美格智能及日海智能海外業務占比提升較快；估值方面，我國主要通信模組廠商估值仍處于低位，預計隨著利潤率提升，相關公司估值有望重塑。

　　目前全球 120 多個國家明確宣布碳中和目標，這些國家碳排放總量占全世界總量的60.8%。但是因技術和參與國家不平衡等因素，全球“碳中和”路徑和進程存在不確定性，但是碳中和將加快推動低碳核心技術應用，倒逼技術創新，能源結構和產業結構深度調整。

　　節能及努力提升能源利用效率是當下主要發展方向，能源互聯網首當其沖。根據國家能源局資料，2019 年我國單位 GDP 能耗是美國的 2.2 倍、德國的 2.8 倍、日本的2.7 倍、英國的 3.68 倍；我國單位 GDP 電耗是美國的 2.53 倍、德國的 3.22 倍、日本的 2.59 倍、英國的 4.55 倍；目前我國單位 GDP 能耗約是世界平均水平的 1.5 倍；供給方面，我國線損率較高，多數企業具備線損問題，根據中國電力企業聯合會數據，我國電力相關企業線%區間，較發達國家仍有較大提升空間，上述數字表明，我國提高能效空間、節能潛力很大，威勝信息在電力互聯網領域提前布局，已取得技術突破和應用落地。

　　元宇宙產業鏈主要分為內容支撐方和技術支持方倆大主體。內容方主要為內容創造者、內容策展方和內容經濟系統。內容創造者為虛擬世界或者互聯網提供各種內容，內容開發系統是為創作者提供內容生產和經營的協助。

　　產業鏈中的技術支持主要分為分布式平臺支持，終端/交互支持，算法/軟件支持以及底層支持：

　?。?）分布式支持為互聯網/虛擬世界提供分布式金融、分布式計算、分布式存儲、分布式管理等協助。分布式架構擴展性更強、處理效率更高、碎片資源利用率高、容錯能力更強，更加適合日益復雜的網絡需求。其中基于區塊鏈的 NFT 和數字貨幣的分布式賬本/金融搭建立了元宇宙與現實世界的聯系，增加了現實與元宇宙之間的流通。

　?。?）終端/交互支持是用戶進入元宇宙的入口，終端種類繁多包括但不限于 AR/VR、手環、眼鏡、PS5 等設備。軟件/算法支持為內容開發工具提供軟件基礎；

　?。?）底層技術協助設備和算法發揮出該有的功能，包括但是不限于芯片、各類半導體工藝、運營商網絡等基礎設施。

　　我們認為，未來元宇宙 2C 端發展主因為元宇宙為用戶提供了現實生活中所期待的體驗，而體驗則來自內容。

　　元宇宙包含了沉浸式體驗，而 VR/AR 設備帶來的沉浸式體驗是當前最接近于元宇宙的終端。VR 全名 Virtual Reality，中文名虛擬現實，是指構建一個完全虛擬的世界，并讓你“身臨其境”。AR 全名 Augmented Reality，中文名增強現實，是指將虛擬的物體疊加到現實世界中，本質是現實世界的延伸。而在 AR 的基礎上，將真實場景和虛擬場景自然地融合在一起，又產生了 MR（混合現實）的概念。

　　因為 VR 的光學和顯示結構相對簡單，所以 VR 的軟硬件生態更為成熟，更早的進入商業化階段。而 AR 在將虛擬物品疊加到現實中時，算法、光學和顯示等環節存在技術不足，因此 AR 的商業化進程較慢，價格也更貴。

　　VR/AR 產業鏈中，上游主要為硬件、軟件。硬件代表公司主要有芯片、光學設備、聲學器件、傳感器；軟件代表公司有操作系統、開發工具；中游主要為系統集成商，代表公司主要有歌爾股份、立訊精密、和碩等。下游主要為終端品牌廠商，根據產品類型不同可以分為 VR 設備廠商和 AR 設備廠商。終端廠商往往與內容、平臺關系緊密例如 Steam、Quest、Viveport、Pico 等。

　　以 Oculus 的 Quest 2 為例，硬件成本中屏幕占比最大，為 34%。其次的是存儲，占比 27%，處理器占比第三，為 16%。屏幕方面，目前的主流解決方案為“菲涅爾透鏡+Fast-LCD”，相較于之前的 OLED，獲得更高的清晰度和刷新率，紗窗效應和眩暈感得到改善。未來也可能進一步往“折疊光路+硅基 OLED”方向發展。

　　AR/VR 是繼個人電腦之后的可普及性的消費電子產品。我國虛擬現實市場規模高速增長。2020 年，我國虛擬現實/增強現實市場規模約為 300 億元，其中 VR 市場規模約 230 億元，市場占比約 80%。預計到 2024年 AR 的占比將超過 VR。虛擬現實終端出貨量穩步增長，虛擬現實終端出貨量（含AR）約 120 萬臺，從功能類型上看，VR、AR 終端出貨量占比分別為 96%和 4%。根據 IDC 數據，2020 年我國 AR/VR 市場規模約為 66 億美元較 2019 年同比增長72.1%，在規模及漲幅方面均超越美國和日本，位列全球首位。同時，中國市場的 5年（2020-2024）CAGR 也將保持在大約 47.1%的水平。

　　元宇宙可以分為體驗、發現、創作者經濟、空間計算、去中心化、人機交互、基礎設施七個方面要素。七個層級互為依存并。其中體驗層中，元宇宙的表現形式為顯示空間、距離及物體的“非物質化”，成為內容社區的復合體；發現層中，則聚焦于如何將流量引入元宇宙中；創作者經濟層則包含所有元宇宙相關的技術；空間計算層給出了解決方案，消除現實世界與虛擬世界中的障礙；去中心化層則使得單個實體可以操縱元宇宙的理想架構；人機界面層使得人類被改造成半機械化結構，隨著未來消費級神經接口的逐步普及可能性逐步增高，人機之間的障礙也逐步縮??；基礎設施層主要負責承接流量，為元宇宙做實體支撐。

　　我們認為元宇宙是未來 5G 乃至更高層級的通訊時代的主流應用之一，受限于目前全球 5G 覆蓋范圍、傳輸速率等因素，元宇宙大范圍普及仍需要較大努力，由于發展確定性趨勢不改，我國及全球元宇宙應用需重點關注。（報告來源：未來智庫）

　　衛星導航產業鏈綜合產業鏈上中下游，終端以國防、行業、車聯網為主，賦能下游車企以及各行各業，形成衛星導航賦能千行百業的目標。我們將芯片側分為射頻芯片及基帶芯片，同時因導航產業鏈處于擴張態勢，故加入地圖及模組兩個板塊；車聯網方面，其高精度定位產業鏈同此條產業鏈類似，相關公司重合度亦較高。

　　受益于北斗創新應用不斷深入，我國衛星導航與位置服務行業市場規模有望將持續增長。其中產業核心價值主要包括與衛星導航技術研發和應用相關的芯片、器件、算法、軟件、導航數據、終端設備、基礎設施在內，關聯產值主要以增值服務為主。隨著我國北斗衛星導航系統成功完成組網計劃，2016-2020 年，我國衛星導航與位置服務行業市場規模（產值）由 2,118 億元增至 4,033 億元（CAGR=17.4%）；隨北斗創新應用不斷深入，高附加值的新興業務不斷涌現：根據中國衛星導航定位協會數據顯示，我國衛星導航與位置服務行業將保持穩定增長態勢，有望于 2025 年增至 9,819.3億元（CAGR=19.6%）。分行業方面，2020-2025 年行業關聯產值 CAGR 達 21.93%，產業核心價值 CAGR 達 13.50%。

　　PNT 剛性需求催生萬億級別市場。遠期規劃方面，從建立一個現代化國家的大系統工程總體考慮，導航定位和授時(positioning, navigation, and timing, PNT)系統是基礎中的基礎，它對整體社會的支撐幾乎是全方位的，星基導航和授時是未來發展的必然趨勢。根據中國衛星導航定位協會數據，預計到 2025 年，綜合時空服務的發展將直接形成 5-10 億/年的芯片及終端市場規模，總體產值預計達到 8000-10000 億元規模。到 2035 年，預期構建形成智能信息產業體系，創造形成中國服務品牌，直接產生和帶動形成的總體產值規模將超過 3 萬億元。

　　北斗導航目前應用主要集中于 2B/2G 端的場景中。目前北斗導航應用主要覆蓋交運、農業、林業、漁業、災害、公共安全等領域，其中交通運輸方面，根據頭豹研究院數據顯示，截至去年 10 月，北斗導航系統已經覆蓋約 700 萬輛道路運營車輛，滲透率達 96%；已覆蓋 3.14 萬輛郵政快遞車輛，滲透率達 88%；已覆蓋 1400 艘公務船舶，滲透率達 75%，覆蓋約 300 架通用飛行器，滲透率約為 11%，農業領域方面，北斗系統已經覆蓋約 4.5 萬套。

　　產業鏈下游主要場景主要集中于智能終端應用，京津冀、珠三角地區發展較好。隨著“北斗+”與“+北斗”產業融合生態的快速深化發展，行業應用服務需求和大眾應用服務需求均發生變化，應用場景快速延伸觸及千行百業。地區發展方面，京津冀、珠三角、長三角、華中及西部五大區域實現綜合產值 2958 億元，占全國總體產值的73.4％，其中京津冀產值居首，產值規模約為 866 億元（+14.4%），占比約為21.49%。

　　衛星導航系統由空間段、地面段及用戶端組成。其中空間段包括衛星制造及火箭發射，是中國國家核心基礎設施，而地面段及用戶端包括衛星導航終端及應用領域，是衛星導航產業鏈主要集中環節。中國衛星導航行業產業鏈上游為基礎器件、基礎軟件及基礎數據，中游為終端集成及系統集成，下游涉及衛星導航運營服務。

　　產業鏈主要價值集中于中下游，下游運營服務環節占比逐步提升。我國衛星導航產業鏈主要環節集中于中下游，整體占比從 2016 年的 87%提升至 2020 年的 90.48%。行業拆分方面，2016-2020 年我國衛星導航產業鏈中，上游及中游產業鏈占比呈現逐年降低態勢，下游運營服務環節占比持續提升，至 2020 年占比首次超過中游占比（43.88%），實現營收 1879 億元（+23.2%），提升至 46.60%。增速方面，產業鏈下游增速（+23.2%）依舊高于產業鏈上游（+12.1%）及中游（11.9%）增速，代表下游應用發展持續向好。

　　我國衛星導航與位置服務市場中主要廠家以非上市公司為主。截至 2020 年末，我國行業內相關上市公司（含新三板）總計 84 家，上市公司涉及衛星導航與位置服務的相關產值約占全國總體產值的 7.79％，主體以非上市公司為主。

　　產業鏈上游公司整體研發費用占營收比較高，毛利率較空間段相關公司有較大改觀。商業模式則主要以售賣產業鏈上游器件（北斗星通等）以及確立自身優勢，深度廣度共同拓展細分行業市場（如華測導航、中海達）等。

　　目前產業鏈中游中高端器件仍以國外進口為主，國產器件已經基本完成中低端市場替換。衛星導航產業鏈中游主要包括終端集成及系統集成，中游產品主要包括導航儀、便攜式導航終端等，隨著中國北斗衛星導航系統覆蓋區域及精度的提升，中國國產終端設備替代空間廣闊。

　　衛星導航主要以空間站、地面站以及客戶三個終端組成，通過四顆衛星對時空進行絕對定位，以完成導航、定位和授時功能。目前衛星導航主要應用場景較廣泛，主要應用場景以測量測繪、地理信息采集、災害監測、移動測量、遠程控制、時空信息同步等，想象空間較大，預計將廣泛應用于車聯網、物聯網等熱點行業中。

　?。?）傳統視頻會議：以硬件設備及專線傳輸為核心，基于嵌入式架構，主要應用于中高端視訊方案中；

　?。?）新興視頻會議：以云計算、人工智能為核心，憑借 SaaS 模式向客戶提供視頻會議服務，主要架構以 AVC 和 SVC 兩種.

　　下游客戶用戶習慣逐步向遠程辦公偏向，新興視頻會議逐步替代傳統視頻會議形式。下游客戶方面，根據頭豹研究院數據，目前我國正處于傳統視頻會議向新興視頻會議迭代過程中。2020 年疫情以來，遠程辦公使得我國中小企業相關需求得到快速釋放，后疫情時期，疫情導致的客戶使用習慣及粘性，疊加企業營運成本及租金成本的持續降低，使得視頻會議在向新興視頻會議模式轉變，預計 2022 年開始新興視頻會議占比將逐步高于傳統視頻會議，新興視頻會議形式將帶動行業發生變革。

　　產業鏈方面，視頻會議解決方案上游由硬件制造商及云與專線傳輸供應商構成，中游以視頻會議服務商為主體，下游涵蓋各應用場景。

　　云會議市場格局各發所長。1H21，根據 IDC 相關數據，小魚易連、齊心好視通、會暢通訊、全時、華為云會議位分列我國云視頻會議市場前五名。云會議市場不同于硬件視頻會議市場，隨著服務商能力的快速提升，市場準入門檻正在提高，市場的集中度將趨于集中，技術、資金、生態、品牌等綜合能力將決定未來的市場格局。目前相關企業主要面臨客戶開拓、品牌培養拓展等內外部因素制約，市場競爭較激烈。

　　廠商份額來看，硬件視頻會議市場集中度依然較高。根據 IDC 數據，華為、蘇州科達、中興通訊、Poly、小魚易連依然占據市場前第五名的位置。同時，隨其他廠商產品的持續迭代，市場的集中度逐漸趨于分散，其中：羅技、億聯、華創視訊、星網智慧等廠商的產品競爭力逐漸提升，硬件視頻會議市場正在激發新活力。

　　5G 消息屬于新型電信業務。5G 消息包含個人和行業兩方面業務，均支持文本、圖片、音視頻、位置等多種媒體格式，其結構主要包括終端、5G 消息中心、MaaP 平臺、計費結算、消息監管和網間互通等。

　　能力豐富：無信息長度和內容限制，可使用多種多媒體形式，可設計輕量級程序，替代原有 APP；

　　垂直行業融合：繼承短信特點，具備高可靠、廣觸達德互動服務能力，拓展垂直行業新空間。

　　傳統短信業務量略有下滑，業務結構優化，5G 消息具備前期升級基礎。根據中國通信業協會相關數據，2021 年前三季度全國移動短信業務量降幅繼續收窄，比 1H21收窄 2.1 個百分點，收入增長 11.9%；行業短信繼續保持較高增長，三季度發送量約為 5867 億條，同比增長 37.5%。同時，行業應用主要集中在銀行層面，交易提醒占比較大。目前銀行業手機移動金融服務主要依靠短信、銀行 APP 或微信，短信仍然以文本為主，功能和展現形式較為單一，5G 消息可以實現精準營銷，提升獲客效率。

　　超高清視頻+5G 消息，規模增長有望加速。5G 消息因其無內容長度限制，故 5G 時代超大圖片或視頻或將使用 5G 消息進行傳輸，從而提升運營商 DOU 及相關公司服務費用，單條信息價值量有望成倍數增長。根據前瞻產業研究院數據，超高清視頻2022 年行業應用規模 9800 億元，整體行業規模 1.8 萬億元；預計到 2022 年超高清視頻行業規模有望達到 4 萬億元，5G 消息商用后，預計將同超高清視頻行業共同發展，共享 5G 應用大市場空間紅利。

　　整體來看，目前我國仍然處于傳統視頻會議為主的行業態勢中，新興視頻會議的拓展主要圍繞云視頻的體驗和服務，“云+端”戰略是差異化競爭的關鍵。

　　云視頻企業整體毛利較高，看好用戶付費習慣養成后相關公司營收質量提升。目前行業主要公司由海外 Zoom 及國內會暢通訊、億聯網絡、二六三組成，其中我國視頻會議企業基本都具備“云+端”相關戰略及產品儲備：會暢通訊具備會暢云平臺及明日實業；億聯網絡海外業務占比較高，VCS 及 SIP 業務持續超預期，云辦公終端業務亦持續攀升；二六三持續布局個人、企業及海外市場，同運營商合作豐富。整體方面，云視頻相關企業由于相對輕資產屬性，相關毛利率較高；營收規模方面，相較于Zoom，我國云視頻相關廠商預計隨著國內用戶付費習慣的逐步養成，營收規模仍具備較大提升空間。

　　5G 消息方面，三大運營商聯合產業合作伙伴積極推進 5G 消息平臺建設，目前網絡均已具備大規模商用條件；在終端推進方面，主流手機廠商已發布超 80 款終端支持5G 消息；在應用生態構建方面，5G 消息充分展示了與千行百業融合的創新應用場景?；诟餍袠I優質的客戶積累，公司消息云業務（云短信、5G 消息標準版、5G 消息 UP2.4 版、統一消息平臺）有望進一步打開 B2C 通信市場。以定制華為服務號（終端服務號）和短信服務號為重要服務的終端云業務聚合終端廠商，為相關企業提供易用高效的全鏈路、高觸達、低成本、多入口的 A2P 新型服務及營銷門戶，有望打開相關公司未來業績天花板迎來高增。

　?。ū疚膬H供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）